過去十年沒有人不認識郭台銘，今天起你不能不認識尹衍樑！
他的事業橫跨通路、營建、水泥、紡織．醫療生技等，
現在更買下南山人壽，一舉掌控未來十年的黃金產業，
光是個人持有上市公司的市值就高達一千億元，
若加計其他未上市公司持股、房地產、飛機、帆船等，身價直逼二千億元。
這位崛起的台灣新首富，是如何攀上高峰？
撰文·賴筱凡、梁任瑋、周岐原、黃筱雯
研究員·陳兆芬、葉揚甲
「明天，我們就會簽約。」經過四百多個日子的波折，在政商界都高度關注南山人壽標售案之際，潤泰集團總裁尹衍樑首度對外鬆口，一月十一日接受《今周刊》獨家訪問時證實，將在一月十二日與美國國際集團（ＡＩＧ）簽約，買下南山人壽。
南山人壽新老闆揭曉
如黑馬般竄出的尹衍樑
這一年多來，南山人壽股權一日未定，保單就一日難賣，保戶也逐漸流失；新主人遲遲未現身，讓南山業務很難安定下來。「南山的保單統統都流到富邦去了。」熟知南山人壽業務狀況的人士透露，在南山人壽尋找主人的這段日子，南山人壽的員工們日子真是難熬。
但這樣的日子即將畫上句號，因為南山人壽的新主人將要出台。這個由潤泰新持股二五％、潤泰全二三％、寶成出資二○％，共同合資而成的潤成控股，將取代ＡＩＧ，成為南山人壽的新老闆。
而尹衍樑，曾是管訓班長大的感化學生、讀歷史出身的企業大老，更是中國通路的新大亨；如今他將冠上新的頭銜，不僅是南山人壽新主人，二○一一年中國大潤發掛牌上市後，他更將擠進身價千億的富豪圈，成為台灣崛起的新首富。
如果說，過去十年你必須認識鴻海集團，是因為鴻海董事長郭台銘穩坐台灣首富寶座；未來十年，你不得不認識的公司叫作潤泰集團，在中國大潤發將在香港掛牌、潤成順利搶親南山人壽後，尹衍樑將是你一定得知道的台灣新首富！
時間回到一○年十一月初，位在紐約華爾街的ＡＩＧ總部，這天有一場極重要的面試即將登場。尹衍樑慎重其事地帶齊了所有資料，「我就像是被面試者一樣，主考官在你面前坐了一排。」一周後回到台灣的尹衍樑，十一月十一日，尹衍樑接受本刊採訪時，想起當時的場景，儼然歷歷在目。對於慣坐集團總裁位置的他，都是他在面試人，這回卻換成他被面試。
盡責任第一
自述拿下南山是為保戶保權益
這已經是他參加南山人壽標售案這場大賽的第二回合，對他而言，這場面試再重要不過。過去尹衍樑投資台灣安泰人壽、近年間接插旗中國太平洋人壽，都獲得豐厚利益，讓他始終對保險事業保有高度興趣，甚至對我們直言，「我從來都沒有離開過保險業。」顯見尹衍樑對保險事業難以忘情。
「你看那些南山保戶，我好多朋友都有一疊南山的保單，權益都沒人照顧。」在ＡＩＧ面試後，每談到南山，尹衍樑開口閉口都是南山的保戶；尹衍樑也一再強調，想買南山的重要原因之一，就是他認為自己有責任、有能力，來承接這項任務。
儘管尹衍樑身邊友人力勸他別買南山，將保單利差，市場環境一一分析給他聽，甚至挑明讓他「不要去惹這個麻煩」，但始終未曾動搖尹衍樑想買南山的決心。
因為，尹衍樑看到的不是一時半刻的獲利進帳，而是更長遠的布局；在他眼裡，南山就像是一顆「蒙塵的明珠」，正靜待著新主人來擦亮它，重新綻放光芒。
然而，市場攻擊尹衍樑是紅色資本家，爆料他找立法院長王金平關說，在在都讓他的友人相當不以為然，「他那麼有錢，蔡其瑞（寶成總裁）也那麼有錢，他們沒有必要向中國政府拿錢來買南山，更不是中國政府授意要他們買南山。」
其實，打從ＡＩＧ決定標售南山的那一刻起，南山就宛如祭壇上的一塊俎上肉，各方人馬覬覦，每家金控都虎視眈眈；不管是原本就對南山抱有高度興趣的中信金，抑或是受ＡＩＧ之邀來參與投標的國泰金、富邦金，甚至是第一回合就出局的博智，都積極運作，希望能有出線機會。因競爭者眾，流言蜚語自然不少。
在南山標售案的第二回合競賽裡，不論是與寶成連手成立潤成控股，或是積極聽取專家意見，尹衍樑都遙遙領先群雄，也難怪攻擊潤成的流言從沒少過；最後在臨門一腳時，還因國民黨內派系問題而橫生枝節。
尹衍樑在接受本刊獨家專訪時表示，對於外界以關懷為出發點的諸多質疑，礙於保密協定，他無法多說，但感謝各界關心。
不論如何，在一月十二日潤成與ＡＩＧ簽約後，南山人壽正式花落潤泰集團，也將為尹衍樑的新事業版圖拼上重要一塊拼圖，更是他投資金融事業這麼多年來，首度拿下經營權。
二○一一年，對尹衍樑來說是極其重要，也是潤泰集團大爆發的一年。在確立南山人壽股權入袋後，下半年集團重要版圖的中國大潤發又將在香港掛牌上市，讓尹衍樑的身價暴漲。
究竟尹衍樑口袋多深？曾是他政大企管博士班的老同學，做了如此的預言，「今年，大家將看到尹衍樑成為台灣新首富！」
財富台灣第一
中國大潤發將上市 拿下南山人壽
這位尹衍樑友人的大膽論點，其實不難理解，因為潤泰集團麾下重量級金雞母中國大潤發即將上市。某法人研究部主管粗估，光是中國大潤發的市值，就將高達七十五億美元（約新台幣二二五○億元）。若以尹衍樑個人持有三分之一大潤發股權保守計算，身價將從一○年的十一．五億美元，增加至逾四十億美元，輕鬆擠進台灣千億富豪圈。當外界用「百億打工仔」來形容大潤發中國區首席執行官黃明端時，尹衍樑就曾逗趣回應，「那我應該有千億元身價了吧！」對應今日，尹衍樑成為台灣新一代千億富豪幾乎底定，甚至還有問鼎首富的實力。
市值七十五億美元並非憑空出現，一位不願具名的法人研究部主管，就提供一個計算基準：市值營收比（Price-to-SalesRatio）。以國際的量販通路業者為例，沃爾瑪市值營收比是○．四七、德國量販商麥德龍（Metro AG）是○．三○、好市多（COSTCO）則是○．三八。
不過這三家同業的股票總市值，都沒達到等同營收的水準。所以如果新掛牌的大潤發能享有較高的市值營收比，以一倍來計算，一○年營收達到人民幣五百億元的中國大潤發，市值約達七十五億美元。
更可觀的是，中國大潤發一○年每天開門就有一．四億元的現金流入；在巨額現金流下，足見尹衍樑的口袋有多深。
另外，接手南山後，倘若尹衍樑能成功整頓南山業務，讓原團隊發揮長才，「他們（指南山）的實力絕對是可以與國泰人壽相媲美。」業內人士說，併進南山人壽這塊版圖後，潤泰每日將會有更多現金流入。
至於潤泰集團裡三大主要公司潤泰新、潤泰全與潤弘的市值，在這兩年迅速膨脹，從○八年的二八五億元，急速膨脹至一○年底的一○六九億元，是金融海嘯後，市值增長最快速的集團之一。若再加計未上市資產與房地產等，身價逼近二千億元，拼湊出潤泰集團新版圖的尹衍樑，儼然已具備了挑戰郭台銘首富大位的雄厚財力。
在本業、通路、保險、生技以外，這幾年尹衍樑密集耕耘的，還有營建市場。
勤奮好學第一
從遭管訓到任教台大
近年迅速在營造工程界建立起專業的營造形象的尹衍樑，其實大學念的是歷史系，並無實際土木背景。不過，好學與不服輸的個性，加上他飽讀群書、過目不忘，讓他從○一年開始，以研發總工程師身分帶領員工在楊梅研發預鑄工法，也讓他進入台大土木系任教，後來又研發三百項營造專利。他曾私下表示，「我不是學土木的，但因為我的名字叫衍樑、天生就要繁衍棟樑！」
「人不能怕犯錯、只怕不認錯。」尹衍樑記得，早期潤泰建設蓋過一棟大樓，居然有一百多種窗戶形式而不自覺，這個問題導致廠商裝錯，甚至維修也有極大的管理問題。這個錯誤讓尹衍樑引以為戒，告訴自己千萬不能再犯。這故事雖然很小，卻證明尹衍樑對於建築不斷精益求精的精神。
潤泰營造最知名的預鑄工法，是將建築物外觀配件先在工廠內大量生產，不但可以降低生產成本，也可以穩定施工品質不受氣候溫度影響。
這種工法最早使用在蓋科技廠房，如鴻海集團沛鑫的半導體廠房，就在百日內建造完成，贏得「百日建廠」美名。
就是這種逆勢而為的個性，反而讓尹衍樑與潤泰營造知名度大增；甚至有些建商私底下認為，潤泰營造的水準已經不輸給日本的中鹿與華熊營造。尹衍樑雖然是營造業新兵，卻能以新兵之姿、打敗國內許多老字號營造公司，就目前毛利率節節衰退的產業環境來看，確實是一件相當不容易的事。
像尹衍樑所出版的《尋找夢想的家：尹教授教你十招聰明購屋》，在很多建商看來是一本極具侵略性的工具書，因為他把業界台面下的技術缺失搬上台面。不過，建商仍願意出錢買下數百本，要求員工熟讀內容，破解潤泰的獨門心法，是這本書之所以銷售能一路長紅的主因。此外，他還是唯一獲得俄羅斯國際工程研究院（ＩＥＡ）院士資格的華人。
儘管尹衍樑是產業界風雲人物，但拿出他的名片，頭銜卻不是總裁，而是博士。儘管頂著高學歷的上市櫃公司老闆不少，但比較起來，尹衍樑的學經歷還是非常特別，尤其是他年少在感化院的那段猖狂青春，讓外界廣為傳誦。
廣結善緣第一
政商人脈通達的「中國王」
不過，尹衍樑更為人所道的是，他縱橫兩岸政商界的人脈學。
尹衍樑在人脈經營之深厚，實在難有人能出其右，「他就是中國王（China King）！」認識尹衍樑多年的友人這麼形容。當台商極力耕耘中國的政府高階人脈時，尹衍樑卻選擇將網撒得更廣，在上、中、下層都建立起他的深層人脈網。
一九八九年，他捐款成立北京大學光華管理學院，二十二年來，至少捐了十億元人民幣，加上從光華管理學院畢業的學生不計其數，其中不少還是中國各地的黨委書記，見著尹衍樑還得尊稱他一聲「老師」。點滴累積起他在中國的雄厚人脈，更為大潤發在中國遍地開花奠下根基。
尹衍樑在台灣政商界也有深入布局，「現在和他關係很好的國民黨高層，很多都是在出任市議員時代，尹衍樑就與他們建立起交情。」據身邊的友人表示，尹衍樑耕耘人脈，不會等他們位高權重才打關係；而是當這些人還是小議員時就與他們交陪，才能有今日他在藍營的影響力。
同樣在中國市場耕耘多年的蔡其瑞，也是因為與尹衍樑開發中國市場多有交集，成了老友。這次尹衍樑搶親南山，就找來蔡其瑞助陣，「這可是一場大架，當然要多找點人來幫忙。」尹衍樑友人說，蔡其瑞就是衝著與尹衍樑的多年交情，兩肋插刀也要助他拿下南山。
知人善任第一
借力３Ｐ打下首富江山
此外，尹衍樑的人才學也相當有一套。在尹衍樑的事業版圖中，影響最深的就是「３Ｐ」：第一Ｐ是主掌中國通路的陣前大將、大潤發中國區首席執行官黃明端（英文名Peter）；另一Ｐ則是替尹衍樑操盤壽險經營、前太平洋壽險經營委員會主席潘燊昌（英文名Patrick）；最後一Ｐ正是與尹衍樑合設華信銀行，現任萬泰銀行董事長盧正昕（英文名Paul）。
這「３Ｐ」在潤泰集團的各領域替尹衍樑在陣前殺敵建功，對尹衍樑今日能建立龐大版圖，有著舉足輕重的貢獻。就連與他有著好交情的廣告鬼才徐一鳴，也是他多年來倚重的廣告行銷長才。
而「用人不疑，疑人不用」，一直是尹衍樑的人才學最高準則。
跟隨尹衍樑身邊多年的主管透露，尹衍樑是非常急性子的人，他要的東西你得馬上整理給他，否則他會急得暴跳如雷。這樣急性子的尹衍樑，遇上陣前大將公然挑戰他的權威，即使氣得牙癢癢，度量卻很大。
事情，就發生在尹衍樑派黃明端到中國開發通路市場的前夕。
貼近尹衍樑身邊的人都知道，他最在意的就是市場攻擊他經營能力不如投資能力強，像是他投資的安泰人壽、大潤發，成績顯然都比潤泰全、潤泰新的本業亮眼。然而，黃明端卻直白地告訴尹衍樑，「你要派我去可以，那你就不要插手管事。」放手，是黃明端的要求。
當然，黃明端的這席話卻實讓尹衍樑氣炸了，只是尹衍樑也做到了他對黃明端的承諾。這樣的度量，讓黃明端替潤泰集團養出大潤發這隻金雞母。未來，潤成拿下南山後，尹衍樑勢必也將善用他的人脈學、人才學，將南山的優勢發揮加乘效果。
不過，尹衍樑的人生也不是只有成功經驗，二十六歲創設的潤華機械，就因為經驗不足，只經營了一年就倒閉了。隨後開設染料工廠，也以爆炸事故作結束。開辦這兩個工廠的虧損超過三千萬元，但他的父親尹書田卻只說，「衍樑啊！恭喜你得到可貴的失敗經驗，你以後比別人更不會犯錯。」
失敗，讓他更懂得如何在錯誤中站起來，也更讓他把父親的話牢牢記住，「小商人販賣的是貨品，大商人販賣的是信譽。」時至今日，尹衍樑仍舊謹守父親的教誨，「蓋房子不偷工減料，賣東西只賣真東西，這是販售信用。」
據一位友人透露，尹衍樑最重視的是個人名節，他深知惟有站在消費者這邊，才能得到信任，事業才會經營得長久。
有一次潤泰建設蓋的房子發生漏水，他不但立即修復，為了讓住戶安心，還在頂樓放水放了三個月，證明絕對不會再漏水，經營大潤發亦是同樣態度。友人指出，他買下南山也一樣會秉持這項原則去經營。
如今，拿下南山，大潤發也將在香港上市，讓尹衍樑一步步接近台灣首富的寶座。但他還是每天穿著牛仔褲，早上六點就到潤泰總部開會，過去十年他這樣過生活，未來十年也不會改變。誠如父親給他的教誨，「把事情做好，不要賺錢；把事情做好，錢就會來追你。」
尹衍樑
出生：1950年
現職：潤泰集團總裁
學歷：文化大學歷史系肄業 台灣大學商學碩士 政治大學企管博士
興趣：開飛機、駕帆船、騎哈雷重型機車等
台灣新首富崛起
僅計算上市公司的身價，就有1000億元，
再加計未上市公司的持股、房地產、私人飛機、帆船等，身價逼近2000億元。
潤泰事業版圖
建設、營建、建材
製造事業
潤泰新
（已上市，股本75億元、持股比率1/3、市值130億元）
潤弘精密
（已上市，股本13.5億元、持股比率1/3、市值20億元）
力勝開發
潤泰營造
潤泰資源整合
興業建設
潤泰水泥
流通量販事業
中國大潤發
（法人粗估其持股三成，約750億元）
生技、醫療及養老事業
中天生技
合一生技
中裕新藥
泉盛生技
財團法人尹書田紀念醫院
榮新診所
潤福生活事業
紡織服飾業
潤泰全
（已上市，股本71億元、持股比率1/3、市值187億元）
潤華染織
其他事業
北京光華管理學院
崇電雷射科技
瑞耘科技
日友環保科技
上海潤贊國際貿易
鑫士代企業
百轉千折 終於塵埃落定
── 「南山人壽標售」事件簿
2009.10.
南山人壽宣布公開標售，由博智及中策聯盟得標
2009.10.26
《今周刊》第670期報導〈南山人壽交易黑幕〉，揭發中港炒家連手設局拿下南山人壽的內幕，引起政府與各界關注
2010.05
金管會修訂《保險法》，將審查大股東適格性五大原則入法
2010.08
AIG執行長班默謝訪金管會，力促金管會速審南山案
2010.8.31
投審會駁回博智中策入主南山案
2010.09.01
金管會發函AIG，要求長久經營南山人壽，並且願意協助經營
2010.11.12
大股東適格性《保險法》修正案三讀通過，南山人壽二次出售適用新法
2010.12.
南山人壽二度標售，五買家（國泰金、中信金、富邦金及尹衍樑與寶成蔡其瑞組成的潤成控股、博智國產）進入實地查核
2010.12.15
AIG執行長班默謝再次拜會金管會主委陳裕璋，就南山人壽案股權移轉的原則、程序和各買家資訊，和陳裕璋做初步意見交換和溝通，期盼在年底前將股權賣出去
2011.01.12
潤成投資控股公司拿下南山人壽經營權
買下南山也能治理南山？
——尹衍樑的金融業經驗
時間 過去金融業經驗
1986年 開放外商保險公司設立，安泰人壽拿到第一張執照，尹衍樑持有安泰人壽2成股權；另外，投資光華投信，成為台灣第一批投信公司
1990年 入股華信銀行15％（今永豐銀行）
2000年 尹衍樑賣掉光華投信之持股
2001年 台灣的美商安泰人壽被荷商ING集團購併，尹衍樑持股安泰大約 2 成股權，也一併賣給ING
2003年 尹衍樑再度把復華投信股權賣掉，獲利17億8000萬元
2005年 尹衍樑投資中國第三大保險公司的太平洋人壽，持有15.39％股權，並與美商安泰人壽（已賣給荷商ING集團）合作，促成ING安泰人壽與中國太平洋保險合資在中國開壽險公司
貼身觀察台灣新首富
《今周刊》
持續深度報導尹衍樑
〈中國第一台商尹衍樑 極致人脈學〉期數450
尹衍樑經營人脈的哲學如裁縫師般，有著量身裁衣的細心與恆心，小自升斗百姓，大到政府顯要。對於朋友不論親疏遠近，還能發揮中醫以面相看病的特質，身旁很多朋友都被尹「強迫」看病。
〈總裁給年輕人的一堂課〉641
「我一生都是利用犯錯來學習，我犯了比任何人更多的錯，但我會從中記取教訓，避免重複的錯誤。」他認為「天底下沒有卑賤的工作，只有卑賤的人格，洗廁所是高尚的職業，清道夫也是高尚的職業，比當一個不要臉的總統高尚。」
〈爸爸給我的人生功課〉711
父親給的功課：「第一，永遠不要賭博；第二，如果笨到被女人騙，那是活該。」在我不成器時，父親講過一句話，「像你這樣的孩子，有你不多，沒有也不少。」我就決定以後一定要讓你不能沒有我。
尹衍樑的用人哲學——總裁不用的９種人
尹衍樑根據明朝名將戚繼光的「七不用人要訣」，再加上自己的用人心得，彙集成「挑選員工九不原則」。只要是以下被點名的人，頂多只能以專案方式個案合作，絕對不能進到尹衍樑的潤泰集團工作！
1. 太過俊美的人：俊美的人較自我中心，無法團隊合作。
2. 強烈宗教信仰的人：有宗教信仰不錯，但不要為它犧牲生命，因為我們不是宗教團體，而是營利事業。
3. 黑道背景的人：好吃懶做有惡習，會恐嚇傷害別人。
4. 大官子女：不吃苦、不耐勞。
5. 富裕家庭子女：都是草莓族，抗壓性差，他們像溫室花朵，不是沙漠裡的玫瑰，太陽一晒就枯萎！
6. 藝術性格的人：社會化有困難，不能守紀律。買他的畫就好了，偶爾與他們合作即可，合作完就一拍兩散。
7. 心理殘疾的人：會影響團隊合作。
8. 工作換太多的人：往往沒有目標，穩定性不高。
9. 自認學歷高的人：習慣別人鞠躬哈腰，又不願意與別人合作。
資產豐厚 但經營面臨三大考驗
尹衍樑入主南山的機會與挑戰
看準南山人壽資產豐厚，尹衍樑無懼重重難關的挑戰，大膽出手入主。
雖然有諸多利多可以期待，卻也面臨著工會開出四大條件、金管會設下五大原則，
以及如何平衡藍營內部政治雜音的重重挑戰。
撰文·徐介凡
美國國際集團（ＡＩＧ）出售南山人壽一案幾經波折，最終拍板由潤泰集團總裁尹衍樑、寶成集團總裁蔡其瑞共同組成的潤成控股得標。市場普遍看壞南山人壽行情，為何尹衍樑卻敢搶進呢？
據壽險專業人士分析，南山人壽是台灣公債最大買家、且擁有龐大美國公債，資產價值豐厚，是讓尹衍樑大膽出手的關鍵。
根據南山人壽財報資料顯示，截至二○一○年第三季，南山人壽淨值約新台幣一千七百億元。相較金融海嘯時期，淨值不但大幅成長兩倍，顯見投資部位的資產品質良好；更重要的是，目前帳上金融商品還有高達近一千一百億元的未實現獲利。
三．七萬螞蟻雄兵是南山最大資產
其次，南山人壽擁有四百萬保戶、三．七萬名員工，這股螞蟻雄兵的力量，讓尹衍樑無懼於市占率下滑的困境，勇敢許下長期經營的承諾。
據買家之一的知情人士說，﹁睡醒的雄獅，危險性絕對不可小覷。﹂雖然南山業務員在ＡＩＧ出售南山股權這兩年纏鬥期間元氣大傷，面臨客戶大舉流失的問題，南山年度新增保費收入亦從○八年初的八％市占率，一路下滑到一○年只剩二．六％。但是，這些保戶的客群分布，卻大多集中在都會區，購買保單能力比其他壽險公司的保戶更高。只要買家確定、重振軍心，重新奪回市占率，對南山人壽只是時間早晚的問題。
這位人士指出，拿下南山對尹衍樑來說，更是進可攻退可守，既能創造長期穩定的投資收益，將來若有出場打算，價格亦可望有倍數成長。不過，據尹衍樑本人表示，他拿下南山，絕對是要做長期經營的打算。若以他過去投資安泰人壽的例子來看，是在持有十五年後才出場；因此，他應該不會在短期內有出場打算。
最後，金管會主委陳裕璋的﹁南山人壽上市說﹂，讓尹衍樑看見投資南山人壽，通往未來獲利最璀璨的道路。
陳裕璋曾建議ＡＩＧ以股票公開上市籌資，取代出售股權的方案。據了解，走向上市之路，讓深諳金融股價值的尹衍樑，連眉頭都不皺就豪爽的拿出二十五．五億美元（約七五七．四億新台幣）投資南山人壽。
法人指出，若以此金額推算，股價淨值比僅○．四三倍；相較目前市場上金融股平均股淨比，是約在一倍左右的行情。也就是說，南山人壽一旦上市，尹衍樑只要賣出不到一半的持股，就能拿回所有的投資資金，甚至就連未來實施ＩＦＲＳ國際會計準則後的增資壓力，亦可望迎刃而解。
工會四大條件是潛在最大風險
當然，尹衍樑在迎接獲利機會的曙光背後，也暗藏著許多讓買主不敢高價出手的挑戰。其中的最大風險，就在金管會緊盯的保障員工權益這一環；這讓尹衍樑幾乎必須照單全收南山人壽工會所開出的四大條件。
南山人壽工會發言人藍維鼎表示，這四大條件包括：一、必須以每年兩個基數結清所有業務員年資；二、無條件歸還業務員公積金一六○億元；三、未來將外勤員工雇傭關係明確化，勞健保必須納保；四、依法提撥《勞動基準法》新制六％的退休金。
據買主評估，光是前兩項必須在買入同時支付的費用，就會增加超過三百億元的潛在購買成本。而後面兩項條件，更會大幅墊高未來的營運成本，相較潤成控股目前只提撥四億美元（約新台幣一一八．八億元），尹衍樑的評估恐怕太過樂觀。
尤其，若尹衍樑不能順利安撫這群軍心渙散的大軍，流失的市占率亦恐怕不容易回流。一旦走到這一步，將使南山人壽價值進一步重挫。其次，南山人壽該如何走出目前的營運困境，也是尹衍樑未來無法避免的巨大挑戰。
南山人壽內部高層指出，近兩年來ＡＩＧ急於出脫持股，無心壽險本業經營，少有新產品推出，與往年平均一年至少有十種以上的新產品保單，相距甚遠，業務員面臨幾乎沒有保單可賣的狀況。
另外，低利率環境，加上新台幣匯率強勢升值的經營困境，也使得南山人壽的資金運用必須重新調整。
外資法人就提出質疑，﹁尹衍樑過去雖然曾經投資過安泰人壽以及中國太平洋人壽，但經驗是否能夠套用在資產規模高達一．七兆元的南山人壽，仍有待觀察。﹂
尤其入主初期，尹衍樑得重新調整內部組織，至少得忍受半年虧損的陣痛期；對照目前南山人壽資金成本約在四％的評估，經營虧損的壓力同樣不可小覷。
知情人士觀察，與立法院長王金平關係緊密的尹衍樑，此次買南山會否直接觸動藍營馬、王兩派敏感的政治神經，面臨投審會與金管會審查時，是否能平息政治阻力，也是尹衍樑必須正視的挑戰。
特別是金管會一再重申五大審核原則，包括一、保障保戶及員工權益；二、資金來源須符合法令規定；三、有專業經營能力；四、對南山有長期經營承諾；五、有財務能力因應未來增資需求等。這些標準套在只有投資金融業資歷、卻無壽險實際經營背景的尹衍樑與蔡其瑞二人身上，能否成功說服金管會，沒人能說得準。
布局眼光一向長遠的尹衍樑，面對機會與挑戰各半的南山人壽，未來是否能夠一如過去投資金融事業再創佳績，考驗著他的智慧。
資產節節高升 市占率卻急速滑落
買南山，尹衍樑機會與挑戰各半
時間（年） 2007 2008 2009 2010*
資產（兆元） 1.39 1.46 1.64 1.78
淨值（億元） 1028 834 1448 1690
未實現金融產品獲利（億元） 516 204 712 1080
年度新增保費收入市占率（％） 8.0 4.2 2.6 –
*截至2010年8月31日數字
資料來源：南山人壽、元大
大潤發香港上市 母公司仍有祕密武器
買南山 台灣潤泰股價添新火？
潤泰全和潤泰新除了轉投資中國大潤發，如今又多了南山人壽這隻大金雞，
來自轉投資的收益勢必更加可觀。當中國大潤發掛牌、母以子貴題材減弱後，
南山人壽將是兩家母公司的另一層收益來源
撰文·周岐原、林讓均
在台股之中，憑著轉投資題材大漲的個股，持有中國大潤發的潤泰全、潤泰新是其中代表。
當大潤發準備在香港掛牌之後，市場普遍認為，飆漲一大段的潤泰全和潤泰新，可能跟著利多出盡。不過隨著尹衍樑以兩家公司為主體，拿下南山人壽經營權，潤泰全和潤泰新的重要性也跟著凸顯出來。未來這兩家公司在同時握有南山、大潤發兩隻金雞母、正式成為控股公司後，加總收益將十分可觀。
號稱潤泰集團金雞母的中國大潤發，預計在二○一一年第三季，以Sun Holdings Greater China Ltd.為主體公司，在香港掛牌上市。這個「金字招牌」對母公司股價的影響力極為驚人。
大潤發中國奪冠 母公司股價直飆
以實際持股比率來說，潤泰全、潤泰新對中國大潤發的持分實在不高，分別只有一四．七％和九．六％。但成為中國第一大外資量販店後，「大潤發」招牌宛如燙金，為兩家母公司股價點火。例如○九年起，持股比重較高的潤泰全股價，就從十九．一元漲到一○年的一○八．五元，漲幅達五六八％，遠遠超過加權指數的七成。
至一○年底，大潤發已在中國五十七個城市開出一四五家店，今年上看兩百店。值得注意的是，大潤發單店年營收金額平均達新台幣十五．七億元，勝過沃爾瑪與家樂福的十一億元與九．一億元。預計一○年總營收可再成長二五％、達到人民幣五○六．五億元（約新台幣二二八○億元）水準。
營收以超過二成年成長率穩定成長的大潤發，為潤泰全、潤泰新帶來的獲利也相當不錯。法人預估，大潤發對潤泰全稅後獲利的貢獻，將從○九年的新台幣八．六九億元增加到一○年的十二．七六億元，ＥＰＳ（每股稅後純益）貢獻達一．七九元。
黃明端讓大潤發經營坪效勝過對手
潤泰全、潤泰新能夠連二年上演「母以子貴」大行情，頭號功臣是中國區執行長黃明端。在他的精密管理下，原本勉強搭上量販業末班車的大潤發，從○一年起，就以平均每年開店逾十家的速度擴張；讓大潤發得以後發先至，在○九年第一季就打敗法國量販品牌家樂福，成為中國量販霸主。
提早布局二、三線城市據點的大潤發，比對手更早取得消費者的品牌認同。黃明端曾指出，只要城市人口規模達二十萬，大潤發就敢展店。
大潤發提高戰力的祕訣，是力行「中央採購」原則，八成以上商品都由中央統一採購、盡可能壓低價格。因為中國大潤發和合作夥伴、法國量販業者「歐尚」（Auchan）的採購量實在太大，公司不僅養出了一整條量販供應鏈，且為了供應當季水果，還包下中國各地的果園，採契作生產。
另一個祕訣，是大潤發大量聘請當地人才為店長，授權他們端出對應當地市場的獨家商品，就連促銷品項也放手讓分店彈性定價。就這樣，中國大潤發曾有一天超過三百萬人進店的紀錄，每天經手現金流高達人民幣一五○億元！
對於中國前景，一○年十一月底黃明端難得回台現身演講，他對大潤發的前景連番點頭說「看好」。他表示，一一年剛啟動「十二五規畫」的中國，有「城鎮化」、「城市群」與「所得倍增」三張王牌；這不只加強他讓大潤發搶當「中國沃爾瑪（Wal-Mart）」的信心，還樂觀預期中國將有第二個，甚至第三個沃爾瑪出現。
一切向沃爾瑪看齊，說明中國大潤發的經營野心。攤開沃爾瑪的經營數據：全球分店數量超過八六○○家，市值五．六七兆元。如果未來能逐步複製這種營業規模，大潤發的股價勢必「轟動武林」。而台股投資人當前最關心的問題，首先就是大潤發掛牌，對原本題材十足的潤泰全和潤泰新，可能帶來何種影響？
市值能達市場期待的百億美元？
「大潤發（股價）怎麼走，潤泰全和潤泰新就跟著怎麼走，」一位經理人私下表示，只要時程確定，眼前就有大好題材的潤泰全、潤泰新，可望展開另一次比價行情。
但隨著掛牌時間接近，從上述兩檔個股撤走的資金，可能也將越來越多。「想買大潤發的人會全部轉向，造成資金排擠效應。」這位經理人說，由於這兩家公司本身實力平平，除了大潤發之外，實在沒有太多亮點；所以大潤發掛牌後的業績和股價發展，將決定這兩檔股票的未來方向。
第二個關鍵是，大潤發市值到底有多少？市場盛傳的「一百億美元」數字，是否可能成真？根據二家法人研究部提供的公式推算，卻得到否定答案。例如比照沃爾瑪、用單店平均市值回溯推估，則今年底將擁有二百家分店的大潤發，市值約為四十四億美元，就算再加五成溢價，市值仍不到七十億美元。
另一個方法，是用市值營收比（Price-to-Sales Ratio）估算大潤發的可能市值。在國際通路同業當中，沃爾瑪的市值營收比是○．四七、德國量販商麥德龍（Metro AG）是○．三○、好市多（Costco）則是○．三八，三家同業的股票總市值，都不及營收的水準。在此情況下，即使讓大潤發享有一倍市值營收比，一○年營收五百億元人民幣的中國大潤發，市值也只有七十五億美元，與百億美元的「市場期待」仍有落差。
一位法人也提醒，大潤發上市前的準備工作，有一項是合併歐尚的四十家據點。在歐尚績效不如大潤發的情況下，雙方能整合到何種程度，對大潤發又能產生多少效益，都還有待評估。
不過在人民幣持續升值的情況下，大潤發將營收換算成美元，數字將會持續增加，同時握有中國內需和人民幣升值兩大題材的大潤發，勢必成為法人關注的焦點。而潤泰新和潤泰全，雖然因為大潤發上市，各自擁有新台幣三二七億元和二一三億元的潛在貢獻，不過預料走勢仍將回歸理性，成為單純的收益股。
同時擁有兩隻金雞母
「可以買兒子的時候，媽媽的吸引力就降低了。」原本法人普遍認定，大潤發上市之日，就是潤泰新和潤泰全題材結束之時。不過當尹衍樑操刀，由潤泰新和潤泰全拿下南山人壽，兩家公司的格局頓時截然不同。
根據計算，南山人壽不僅是國內公債的最大投資人，也握有九百多億元的未實現金融利益；在此同時，南山還能再投資房市的金額超過五千億元，股市則逾四千億元。即使未來可能需要增加提列準備金，南山人壽也能為潤泰全及潤泰新帶來大量收益。若日後南山能成功在台上市，兩家母公司又多增添一層想像空間。
因此，在同時握有南山人壽及中國大潤發之後，潤泰全和潤泰新的發展，仍值得持續關注。
中國大潤發
成立時間：1998年
資本額：約1.11億美元
負責人：黃明端（執行長）
主要業務：流通銷售
店數：145家（截至2010年底）
營運節節上升 中國市場奪冠
——大潤發營收獲利穩定成長
時間 年營收
（億元人民幣） 稅後純益
（億元人民幣）
2008年 335.46 10.4
2009年 404 12.9
2010年 506.5* 17**
*為自結數字 **為預估數字 製表：林讓均
(圖文 今周刊提供)
